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一、公共財(cái)務(wù)分析報(bào)告的概念與特征
在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中,間接融資部分地解決了資金供求雙方的信息不對(duì)稱問(wèn)題,降低了金融交易成本,但間接融資并不一定能夠保證金融資源配置的有效性,銀行組織對(duì)資金配置效率的影響取決于銀行機(jī)構(gòu)活動(dòng)的效率和成本。相對(duì)而言,資本市場(chǎng)不受中介環(huán)節(jié)的影響,其發(fā)育程度往往被作為金融效率提高的一種標(biāo)志。但是,由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)總是存在一定缺陷,資本市場(chǎng)的發(fā)展也并不一定意味著金融效率的提高。從我國(guó)的實(shí)際情況看,直接融資在很多方面表現(xiàn)出了與間接融資相似的特征,資本市場(chǎng)的效率優(yōu)勢(shì)明顯下降,值得深思
特別提示:提高資本市場(chǎng)配置效率的途徑
我國(guó)資本市場(chǎng)效率低下,是與資本市場(chǎng)信息質(zhì)量差、約束機(jī)制失衡、競(jìng)爭(zhēng)水平低等特征密切相關(guān)的。在現(xiàn)行的制度框架下,提高資本市場(chǎng)與直接融資效率,需要按照資本市場(chǎng)發(fā)展的理論基礎(chǔ),解決好以下幾個(gè)問(wèn)題:
第一,提高市場(chǎng)信息的可預(yù)期水平
近年來(lái),資本市場(chǎng)中信息的真實(shí)性問(wèn)題受到了廣泛的重視,監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了對(duì)虛假信息提供者的處罰力度,但信息真實(shí)性本身并不能解決資本市場(chǎng)運(yùn)行中的矛盾。只有當(dāng)真實(shí)的信息進(jìn)入人們的預(yù)期函數(shù)中時(shí),"真實(shí)性"才有意義。
"真實(shí)性"問(wèn)題主要與市場(chǎng)的微觀主體相聯(lián)系。從理論上講,如果處罰足夠嚴(yán)厲,信息虛假的問(wèn)題可以在一段時(shí)間得到迅速糾正。但僅依靠微觀主體信息質(zhì)量的改善,并不能解決股市投機(jī)性的問(wèn)題。
在我國(guó),政策信息、政府對(duì)上市公司的保護(hù)程度、企業(yè)可能發(fā)生的"資產(chǎn)重組"對(duì)價(jià)格的影響,遠(yuǎn)大于企業(yè)的帳務(wù)信息。由于這類信息的可預(yù)期水平很低,經(jīng)常會(huì)被投機(jī)者所利用,操縱股價(jià)。從這一點(diǎn)來(lái)講,信息是否是可預(yù)期的比信息是否真實(shí)重要得多。
提高市場(chǎng)信息的可預(yù)期水平,首先需要規(guī)范的是政府信息的生成與傳播方式,避免突擊性的政策調(diào)整與監(jiān)管策略的變動(dòng)；其次需要建立常規(guī)性的信息發(fā)布機(jī)制和約束機(jī)制,避免以"個(gè)案處理"的辦法代替制度性建設(shè)。
第二,加快上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整
從轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家金融體制改革的一般經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)期,如果不打破國(guó)有或準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)對(duì)直接融資方式的壟斷,資本市場(chǎng)效率的提高很難實(shí)現(xiàn)。主要原因是,國(guó)有企業(yè)和壟斷相結(jié)合,在獲得大量低效率壟斷利潤(rùn)的同時(shí),也必然會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)地承擔(dān)部分社會(huì)職能,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者演變成"企業(yè)家"和"政治家"的復(fù)合體,大范圍的投機(jī)與尋租行為就無(wú)法根本消除,現(xiàn)代企業(yè)制度和有效的治理結(jié)構(gòu)也就無(wú)法形成。在保持國(guó)有機(jī)構(gòu)性質(zhì)不變的前提下,解決這一問(wèn)題的唯一方法是引入普遍的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),提高上市公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化程度。
第三,建立內(nèi)生性約束機(jī)制
按照約束形成的機(jī)制,約束機(jī)制可以分為外生性和內(nèi)生性兩種。外生性約束機(jī)制是在經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行外部形成的,體現(xiàn)的是"人的意志"；內(nèi)生性約束機(jī)制是經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行過(guò)程中自然形成的,體現(xiàn)的是"市場(chǎng)的邏輯"。
在我國(guó)金融體系中,外生性約束機(jī)制生長(zhǎng)旺盛,黨的組織原則、社會(huì)道德、思想作風(fēng)建設(shè)都可能演化成一種約束機(jī)制安排；而內(nèi)生性約束機(jī)制的發(fā)育遲緩,在我國(guó)投資人對(duì)借款人必然承擔(dān)的監(jiān)督義務(wù)演化成普遍的"搭便車"行為,債權(quán)約束與股權(quán)約束的均衡機(jī)制始終沒(méi)有建立起來(lái),社會(huì)輿論約束和相應(yīng)的市場(chǎng)法律保障體系也十分薄弱。
內(nèi)生性約束機(jī)制薄弱的成因很多,其中對(duì)社會(huì)不安定的疑慮和對(duì)民間自發(fā)組織勢(shì)力的擔(dān)心,是影響投資人"自愿"承擔(dān)監(jiān)督責(zé)任和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素,目前已成為投資人與政府博弈的一個(gè)既定假設(shè)。改革開放20年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)證明,缺乏源于市場(chǎng)內(nèi)部、符合市場(chǎng)規(guī)律、遵守市場(chǎng)規(guī)則的約束機(jī)制,提高金融體系的運(yùn)行效率也就成為無(wú)本之木。
第四,弱化政府的作用
由于金融特有的外部性,世界各國(guó)對(duì)金融業(yè)的管制都較為嚴(yán)格,但這并不意味著政府需要對(duì)金融體系運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)都加以控制或影響。在金融活動(dòng)中,政府的影響力越大,積累的潛在風(fēng)險(xiǎn)也就越大,最終支付的代價(jià)也就越大,日本近年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困境,就是一個(gè)例證。 [url]http://www.tingniu.com[/url]<BR><P></P>弱化政府的作用,并不是否定政府的管理,而是在政府促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)則形成與政府替代市場(chǎng)規(guī)則之間進(jìn)行選擇,二者之間的關(guān)系是此消彼長(zhǎng)。當(dāng)政府減少對(duì)金融活動(dòng)的直接影響時(shí),必然會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的建立,否則就會(huì)出現(xiàn)混亂。相反,當(dāng)政府出于"自利"或"利他"的目的,認(rèn)為不能放松對(duì)金融活動(dòng)的干預(yù)時(shí),就會(huì)形成市場(chǎng)對(duì)政府作用的慣性依賴。這種趨勢(shì)延續(xù)下去,政府的影響力就會(huì)演化成權(quán)力機(jī)構(gòu)的自我增強(qiáng)機(jī)制,市場(chǎng)機(jī)制的完善是對(duì)方方面面既得"權(quán)利"的挑戰(zhàn),面臨的阻礙會(huì)逐步增強(qiáng)。
從我國(guó)目前的情況來(lái)看,雖然經(jīng)歷了多次"機(jī)構(gòu)精簡(jiǎn)",金融管理部門在部門種類、人員數(shù)量、權(quán)力范圍等方面都呈現(xiàn)出單調(diào)增長(zhǎng)的趨勢(shì),這種現(xiàn)象需要引起我們足夠的重視。
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